為替レートは日本銀行にとって課題、FRBの動きは日本の状況をさらに複雑化

今年3月、上田一男総裁率いる日銀は黒田東彦総裁が長年続けてきた異次元金融緩和を終了。17年ぶりの利上げに踏み切ったが、円安・ドル高の流れは続き、日銀への批判は高まった。コロナ禍以前から円高への対応を迫られてきた日銀だが、戦略的に円安にどう対応するかが新たな課題となっている。

最近、日本だけでなく多くの国がドル高による自国通貨の下落を懸念している。

米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制に苦戦しており、金融市場ではドルの世界的な上昇を招いた高い政策金利が、FRBにより長期間維持されるとの見方が強まっている。新興国は通貨安が輸入価格上昇によるインフレを招き、ドル建て債務の返済負担が増すとして懸念を強めている。

しかし、米国は強いドルは米国経済の強さの表れだと考えており、あまり気にしていないようだ。ドルが世界の準備通貨となっている体制下では、他国は米国の経済政策に翻弄されることが多い。

この厳しい現実は、米国がドルと金の交換を停止することでドル準備通貨制度を揺るがした「ニクソン・ショック」の直後、リチャード・ニクソン政権下の1971年、ローマで開催されたG10会議で、ジョン・コナリー米財務長官がヨーロッパの財務大臣グループに語った言葉で率直に要約された。

コナリー氏は「ドルは我々の通貨だが、それはあなた方の問題だ」と語った。

他の国々に衝撃を与え、今日でも引用されているこの発言は、ドル準備通貨体制の下での特別な責任にもかかわらず、米国がいかに自国の利益を最優先しているかを象徴している。

例えば、2010年11月11日〜12日に開催されたG20ソウルサミットでは、他国が米国のバラク・オバマ大統領に集中攻撃を仕掛けた。

2010年11月3日、FRBは第2次量的緩和（QE2）を実施し、6,000億ドル相当の米国債を購入して市場に資金を溢れさせ、米国経済を下支えした。

同時に、QE2は世界的なドル安を引き起こし、新興国経済に大きな影響を与えました。資金は有利な投資機会を求めて新興国経済に流入し、それらの国の通貨高を引き起こし、輸出に打撃を与えました。

2008年秋の金融危機の震源地となった米国では、他国への影響を顧みず大規模な金融緩和策を講じた米国の利己主義が各国から強く批判された。

2010年の首脳会議直前のアジア太平洋経済協力（APEC）財務相会議で、ティモシー・ガイトナー米財務長官は「米国は競争力を高めるためにドルを使うつもりはない。ドルの役割と特別な責任を認識している」と断言せざるを得なかった。

しかし、私が特派員としてG20サミットを取材したとき、米国は他国からの批判をあまり気にしていないように見えました。

退任後、ベン・バーナンキFRB議長は「行動する勇気」という本を執筆し、その中で次のように回想している。「我々の発表から1週間後、オバマ大統領は韓国ソウルでG20サミットに出席した際、QE2に対する非難の嵐を耳にした。2か月後に彼と再び会ったとき、私は冗談交じりに、多大な迷惑をかけたことを謝った。彼は笑いながら、あと1週間待てばよかったと言った。」

振り返ってみると、日本はQE2の影響を最も受けた国の一つだったかもしれない。

実際、QE2から約1年後の2011年10月31日には、円はドルに対して75.32円と第二次世界大戦以来の高値を付け、日本経済を困難な状況に陥れた。

当時、日本経済は同時に6つの圧力にさらされていました。

■ 円高

■ 高い法人税率

■解雇などの厳しい労働規制

■ 自由貿易協定の遅れ

■ 厳しい温室効果ガス削減目標

■東日本大震災による電力不足

世論は特に、円高に対する日銀の無策を批判した。

金融政策は為替レートに強い影響を及ぼします。資金は有利な投資機会の方向に国際的に移動するため、中央銀行が政策金利を引き上げると通貨は上昇し、引き下げると通貨は下落する傾向があります。

しかし、主要先進国の中央銀行は物価安定を目的として金融政策を実施しており、為替レートは自由市場で決定されるべきであり、経済政策は為替レートを目標とすべきではないという伝統がある。

2008年から2013年まで白川方明総裁の下で日銀はこの伝統を誠実に守ってきた。そのため、日銀は一連の金融緩和策を導入したが、その効果は乏しく、ドルに対する円高を反転させることはできなかった。

ある日銀当局者はここ数カ月、「連銀のQE2がなければ、日銀は黒田総裁の下でこれほど大規模な金融緩和策を実施する必要はなかったかもしれない」と振り返った。

2013年春、安倍晋三首相によって白川総裁の後任に任命された黒田総裁は、2％の物価安定目標を達成し、デフレをできるだけ早く終わらせるために異次元の金融緩和を導入した。

日銀は金融緩和策が円高是正を直接目的としているとは公式には述べていないが、多くの経済学者はこれが重要な目的だと考えていた。

日銀の金融政策を為替レートの安定という観点から評価すると、金融緩和によって行き過ぎた円高が明確に是正され、2022年春まで為替レートは1ドル＝100～120円程度で安定していたといえる。

2％の物価安定を達成するという日銀の政策目標は、円高を抑制するという現実的な目標と深く結びついていた。

しかし、2022年春以降、新型コロナウイルス感染症の経済影響により、問題が円高から円安に転じると、この戦略では日銀が柔軟に対応することが困難になった。

米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利5.25％～5.50％と日銀の政策金利0.0％～0.1％の間の大きな乖離が円安圧力を強めている。

日本が輸入に大きく依存しているエネルギーコストの高止まり、多額のデジタル貿易赤字、企業の海外工場移転の傾向などが、円安圧力を著しく強めている。

G7の唯一のアジアメンバーとして、日本は経済的存在感と国際金融における役割において特権的な地位を占めてきました。しかし、中国やその他の新興経済国の台頭により、ドルベースで1995年の世界GDPに占める日本の存在感は18%程度から2022年には4%に低下しています。

円高長期化を懸念する日本経済が、国力低下に伴い円安との戦いという新たな局面に突入するのか、それとも円安は一時的なものにとどまるのか、予測は難しい。

円安との戦いが長引いた場合、日銀は対応できるのだろうか。

もちろん、日銀は公式には円安を阻止するための金融政策を実施していないと述べるだろう。

しかし、円安に対する社会的な批判が高まる中、日銀は金融政策を運営しなければならない。経済学者は、日銀が円安を阻止する最も効果的な方法は、金利を速やかに引き上げることだと考えている。実際、新興国や発展途上国の中央銀行が自国通貨を守るために金利を引き上げるというのは珍しいことではない。

しかし、日銀が急激に政策金利を引き上げれば、景気が減速し、2％の物価安定目標の達成が難しくなる可能性がある。中小企業の資金調達も難しくなる可能性がある。住宅ローン金利の上昇は、個人消費も冷え込ませる。国民への悪影響が目に見えやすいため、金利引き上げには政治的なハードルが高い。

日銀総裁は経済の指揮者のような存在だ。昨年就任したばかりの上田氏は、異例の金融緩和策を終わらせ、金融政策の舵取りをするという重大かつ難しい課題に直面している。

上田総裁は円安問題に直面し、政策の狙いを説明し、時には過熱する金融市場に自制の戦略的メッセージを送る必要があるだろう。

Political Pulse は毎週土曜日に掲載されます。

岡田章大